【★マネー得捜本部】 株価の水準修正が進行 原油価格上昇までが勝負どころか

株価の水準修正が進行 原油価格上昇までが勝負どころか
ZAKZAK2015.04.10

http://www.zakzak.co.jp/zakspa/news/20150410/zsp1504101130001-n1.htm


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企業収益を考えると、現在の日経平均株価は上昇余地を残していることがよくわかる。適正値がPER25倍ならば、6000円近く上昇する可能性は十分にある

 ★マネー得捜本部

 日本株価の上昇が続いている。原油価格下落の影響でFRBの金利引き上げ先送りが、最大の支援要因。日本では消費税増税に伴う景気悪化が一巡する一方、企業収益の増加継続。原油高を契機とする株安表面化までが勝負か

 ◇

 日経平均株価の上昇が続いている。筆者は、2月のリポートで、日本株価見通しを中立から上昇に転換し、株価の目標水準を2万2500円とした。理由は次の3つだ。

 第一は’15年半ばまでは日本経済の回復基調が維持されると見られること、第二は米国の金利引き上げが慎重に計画されていること。そして、第三はドル基調が堅調を維持する可能性が高いことである。

 基本的な判断として、日本株価が理論的適正値よりも大幅に下方に乖離しているとの認識がある。しかしながら、米国で本格的な金融引き締めが始まり、米国金利上昇と連動する株価下落が進行するなら、日本株価上昇の持続は困難になるだろう。この点の見極めが非常に微妙であった。

 しかし、原油価格急落の影響などの要因によって、米国のインフレ情勢が極めて鎮静化している。このため、米国の低金利、景気回復、株価堅調が維持される可能性が高まっており、この恩恵を日本も享受する可能性は高い。

 原油価格の急落は想定されてきた金融引き締めの時期を大幅に先送りする効果をもたらし、これが世界の株価堅調を延命させる効果を発揮しているというわけだ。

 さて、日本株価のPERは日経平均株価が2万円を目前にした3月23日時点で約19倍。筆者は日本株価のPERが25倍水準に上昇してもおかしくないと判断する。

 PER25倍を利回りに換算すると4%である。日本の国債利回りの安定水準を1%として、株式投資のリスクプレミアムを3%とすれば、株式利回りの4%は妥当ということになる。

 PER25倍相当の日経平均株価は2万6000円水準だ。日本株価の上昇余力は大きいことを指摘し続けてきた。しかし、水準修正は、株式市場の環境がフォローでなければ実現しない。2月時点では未達の可能性が残存していた。

 金融市場の最大の注目点は、引き続き米国の金融政策である。3月18日のFOMC声明で、利上げまで「辛抱強くいられる」の表現が削除された。言葉の上では利上げが近づいた形だが、景気見通し、金利見通しが下方修正されたため、逆に利上げの先送り観測が広がった。米国の消費者物価上昇率は1月に前年比でマイナスを記録。これでFRBの利上げスタンスが著しく後退したのである。

 「原油安の配当」と表現できる効果が内外株式市場で観測され、この影響が残存する間は、株価堅調が持続しやすいと考えられる。

 ■好環境の先にある落とし穴に注意

 しかし、株安懸念がないわけではない。’15年後半には日本の財政政策が景気抑圧に向かう可能性が高い。また、原油価格はいずれ反転上昇するだろう。

 そうなれば、逆回転を始めることになり、目先の好環境の向こう側に大きな落とし穴がある可能性に留意が求められる。

 株価の大幅水準調整は短期間に一気に進展することが多い。限られたチャンスを確実にものにする機敏な瞬発力がポイントになる。

 ◆今週の数字 日経平均株価(理論値)2万6000円

 株価の理論的適正値は各種見解があって定説はない。PERの単純比較が見られるが、金利差が考慮されておらず、筆者は日経平均理論値を2万6000円水準と判断する

 ■植草一秀氏 政治経済学者 シンクタンク主席エコノミストなどを経て、現在はスリーネーションズリサーチ(株)代表取締役。ブログは「植草一秀の『知られざる真実』」。著書に『日本の奈落-年率マイナス17%GDP成長率衝撃の真実-』

 図版/ogitty


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